4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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