文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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