公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式于这一发(fā)展变化(huà)。

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