4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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