公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(z观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单奖名单hàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(t观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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