5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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