事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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