来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口strong>

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。