近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的bǎn)行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易。

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