事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。