金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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