2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来，虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(h虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌uàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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