金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòn张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛g)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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