美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画suō)的态度。

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